事件:
   
公司发布 2019年半年报,公司 19H1实现营收 437.82亿元,同比下降16.64%,实现归母净利润 20.92亿元,同比增长 31.93%,实现扣非后归母净利润 2.50亿元,同比下降 74.79%。
   
点评:
   
资产重组完成,经营效率进一步改善
   
公司的重组方案于2019年1月7日经董事会审议通过,并在2019年4
   
月 15日收到全部重组交易价款,自二季度起不再并表。剔除出表资产后,公司 19H1备考营业收入为 261.2亿元,同比增长 23.9%,净利润为 26.4亿元,同比增长 69.9%,其中归母净利润为 20.9亿元,同比增长 42.3%。公司重组产生的资产处置净收益 11.5亿元已于报告期内确认。
   
在资产重组完成后,公司精简组织、重构业务流程,提高经营效率,人均净利从 1.88万元提升至 6.66万元,备考费用率从 14.5%下降至 11.8%,资产负债率从 68.4%下降至 60.4%,经营性现金流入 61.5亿元,经营效率得到明显改善。
   
TCL 华星 19H1营收为 162.8亿元,同比增长 33.5%,主要得益于 T6工厂的产能快速提升;TCL 华星上半年毛利率为 14.6%,净利率为 6.3%,实现净利润 10.2亿元。盈利能力有所下降,主要由于面板价格持续下跌。目前武汉华星 T4柔性 OLED 工厂 2019年上半年开始产能和良率爬坡,速度快于预期,预计将于 2019Q4实现一期量产。
   
公司 19H1备考费用率从 14.5%下降至 11.8%, 这主要得益于公司前期持续的精简架构和管理流程,使得运营效率得到明显提升。
   
大尺寸 LCD 和柔性 OLED 助力公司长期发展
   
在重组完成后,TCL 集团的主要资产是华星光电。华星光电是全球领先的显示面板制造商,目前共拥有六条产线,其中 T1和 T2两条 8.5代线产能分别达到 160K/月和 150K/月,已经实现满产满销;T3为 6代 LTPS 产线,产能为 50K/月,主要供应高端智能手机面板;T4为 6代 AMOLED 产线,目前正处于产能和良率爬坡状态,预计将于 2019年 Q4量产,设计产能为 45K/月;T6和 T7均为 11代 LCD 产线,设计产能均为 90K/月,目前 T6即将量产,T7已经开工建设。
   
在柔性 OLED 领域,公司正在武汉建设 T4产线,有望于 2019年实现量产。柔性 OLED 作为一种新型高端显示技术,目前在智能手机的渗透率正不断增加,并且随着折叠屏手机的出现,对柔性 OLED 的需求将持续增加。目前全球柔性 OLED 产能主要被三星所垄断,手机厂商对于单一供应商的供给格局较为担心,正着力开拓新的供应商。公司 T4产线投产后,有望迅速打入国产手机厂商的供应链,获取优质客户。
   
盈利预测、估值与评级
   
公司在完成重组后,业务结构将更为清晰,华星光电将成为上市主体的核心资产。公司产业金融及创投板块将得以保留,一方面提高公司的资金利用效率,另一方面通过投资获取稳定而可持续的投资收益。依托在大尺寸LCD 和柔性 OLED 领域的持续投入,华星光电将在面板领域具备较强的竞争力,公司未来发展值得期待。我们维持公司 2019—2021年 EPS 分别为0.27/0.32/0.36元,维持“增持”评级。
   
风险提示:
   
面板价格出现超预期下跌;与小米的战略合作不及预期。