事件:
   
公司2018年上半年实现营业收入525.2亿元,同比+0.7%,归母净利润15.9亿元,同比+53.4%,扣非后归母净利润9.9亿元,同比+60.4%,上半年EPS为0.12元。其中2018Q2营业收入268.6亿元,同比-0.04%,归母净利润8.6亿元,同比+45.9%。扣非后归母净利润4.7亿元,同比-1.2%。虽然18Q2面板价格低位对华星利润有一定拖累,但公司参股上海银行确认投资收益4.7亿元,通讯大幅扭亏,电视业务亦表现突出,对业绩形成良好支撑。
   
点评:
   
华星业绩优于行业,积极布局前沿显示技术。
   
华星光电上半年实现收入121.4亿元,同比-13.1%,收入下降主要因面板价格较去年同期有所下跌。实现净利润12.2亿元,归属于集团利润约10.5亿元。电视面板方面,T1T2产线投片量小幅增长,预计后续最高产能可达到16.5万片,Q4第一条11代线将开始投产,进一步完善大尺寸产品布局。手机面板方面,T3持续爬坡,目前已进入小米、三星等供应商体系,预计Q4满产,全年盈亏平衡。
   
上半年受面板价格低位拖累,华星盈利下滑较大,但Q2价格低点时行业内仅华星仍可保证盈亏平衡,彰显全球领先的运营效率。目前32寸面板价格已较Q2低点反弹10美金左右,考虑到品牌商库存较低并且部分产能转切小尺寸,预计价格稳步上扬有望持续至年底,下半年华星盈利将环比改善。
   
此外公司持续布局印刷显示、OLED等前沿显示技术,上半年研发投入25.6亿,研发费用率达5%。后续一旦显示技术出现革新,公司有望在技术层面实现有效卡位,充分发挥产业链一体化优势。
   
电视业务业绩大幅反转,凸显产业链一体化布局优势。
   
TCL电子2018H1收入171.5亿元,同比+14.2%,销售LCD电视1317万台,同比+37.2%,其中中国市场销量489万台,同比+26.4%,增量主要来自小米等ODM客户;海外市场销量829万台,同比+44.4%,主要受益于近年来产品力的提升,以及与华星抱团出海带来的产业链一体化优势。其中北美市场销量同比+27%,巴西、东南亚等新兴市场销量+52%,欧洲市场同比+52%。
   
受益面板价格下降与公司费用率控制,净利率提升1.9pct至2.7%,实现归母净利润4.7亿元,大幅增长238%。此外,运营子公司雷鸟科技18H1收入增长三倍至1.3亿元,大屏的广告价值和电视用户的付费意愿大幅上升,全年收入有望突破2亿元。公司7月和牌照方南方新媒体成立合资公司,计划推出TCL大会员体系,有望提升电视互联网运营业务的盈利能力,增强对内容方的议价能力。
   
通讯扭亏进度符合预期,产业投资收获期贡献利润
   
通讯上半年实现收入46.6亿元,同比-32.1%,实现销量1370.5万台。经过渠道和人员的精简及一系列降本提效措施,估计18H1通讯亏损缩窄至2.8亿左右,归母亏损1.4亿左右,较去年同期8.5亿亏损大幅改善。我们预计Q4通讯有望实现盈亏平衡。
   
公司产业投资步入收获期,其中战略投资的上海银行持股由去年的3.55%增持至4.99%,上半年贡献投资收益约4.7亿。
   
盈利预测、估值与评级
   
在电视/投资业务带动下,公司在面板价格低迷期依旧实现高速增长,业绩表现突出。随着面板价格企稳回升,盈利有望继续转暖,同时业务架构持续优化,带动资产质量提升。我们维持公司2018~20年EPS为0.27/0.30/0.35元,当前在行业景气低点PE仅11倍,PB1.2X,低估明显,维持“增持”评级。
   
风险提示:
   
面板价格出现超预期下行;通讯业务扭亏不及预期。