1、TCL集团从成立起经历多次战略转型,业绩拾阶而上,验证公司管理团队优秀的组织管理能力,未来持续剥离非显示业务,聚焦资源打造半导体显示科技产业集团。
   
2、短期大尺寸面板供大于求,2019Q2面板价格大幅下跌,Q3库存周期推动价格短线反弹;中长期看在大尺寸TV和新应用的带动下,新增产能将有效被消耗,同时半导体显示国别转移,面板产能向大陆集中,大尺寸面板竞争格局也有望稳定,价格有望回升。
   
3、华星光电T3线满产满销贡献边际利润,T611代线2019年量产,T4小尺寸OLED线2020年量产,未来5年产能增速全球最快,收入有望保持高速增长。
   
4、华星光电对标韩国Tier1厂商,前沿技术储备充足:公司在传统HVA技术优势明显,LTPS高端产品,屏下摄像、窄边框、高解析度OLED技术领先,印刷显示工艺领先,完全有能力应对下一轮显示技术升级挑战。
   
5、经营效率、盈利能力、投资效率领先行业,行业景气周期盈利弹性最大:2016-2017年京东方累计投资额接近华星光电4倍,创收是华星光电的3倍,利润高峰时仅为华星光电的1.6倍。
   
6、盈利预测:我们预计公司2019-2021年总营收分别为:519.2亿元、575.9亿元、671.9亿元,归属于母公司股东净利润分别为:40.0亿元、43.5亿元和47.3亿元,对应现价PE分别为10.6、9.8、9.0倍。鉴于公司核心业务聚焦,重组后华星光电为上市平台主要核心资产。受益面板产业国内集中度提高及未来价格反弹趋势,同时公司自身采购原材料国产替代以及技术创新降低成本,华星光电业绩有望快速增长。基于此,给予1.5倍PB,按照重组后华星光电预计净资产385亿元测算,目标总市值577.5亿元,目标价4.28元,给予“买入”评级。
   
7、风险提示:中美贸易争端长期化,全球经济疲软,TV销售量持续萎靡,面板出货量下滑;面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性;技术研发商用不及预期。